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《聪明的投资者》，作者：本杰明・格雷厄姆
《聪明的投资者》核心内容是教普通投资者如何理性、安全地在股市长期获利，而非投机博弈。
本书明确区分投资与投机：投资是建立在深入分析之上，确保本金安全并获得合理回报；投机则依赖预测与情绪，缺乏安全保障。格雷厄姆强调，普通投资者应优先做防御型投资者，以不亏损、少操作为目标。
他提出“市场先生”寓言：市场短期受情绪驱动像投票机，长期由企业价值决定像称重机。投资者不必跟随市场涨跌，只应利用价格波动，在低估时买入、高估时卖出。
全书最重要的原则是安全边际：以远低于内在价值的价格买入，为判断失误、市场波动留出缓冲，这是避免亏损的核心。
针对两类投资者，格雷厄姆给出清晰策略：
防御型投资者：股债均衡配置（如各50%），买入优质、稳健、长期分红的龙头股，分散持仓，不追热点、不预测大盘。
进取型投资者：可花精力研究被低估、不受欢迎的优质企业，坚持低市盈率、高资产保障的选股标准，不碰高价概念股。
本书最终传达：投资成功不靠高智商、内幕消息，而靠理性、耐心、自律，拒绝贪婪与恐惧，把股票当作企业所有权而非交易筹码，长期坚持稳健原则，就能获得可靠回报。
以下为《聪明的投资者》书摘
一、投资与投机：定义与边界
- 投资操作是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。 （核心定义：投资三要素——彻底分析、本金安全、合理回报，缺一不可）
- 投资者是为自己赚钱，而投机者则是为其经纪人赚钱。这就是为什么华尔街总是一贯贬低脚踏实地的投资，而吹捧华而不实的投机的原因所在。
- 不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。 （账户与心理隔离：投机资金不超过总资产10%，绝不越界）
- 投机并非不道德，但它（对大多数人而言）不明智。 （承认投机存在，但警示普通人无法长期获胜）
- 持有的普通股经常会包含一些投机成分，在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的准备。
- 投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力，是所有投资者亏损的根源之一。
- 股票的每一次买卖都是一种风险的交换（但并不会因此而消失）。买家必须承担股票的下跌风险，而卖家也承担着卖出后股票上涨的风险。
- 聪明的投资者绝不能只靠过去的推测来预测未来，这是格雷厄姆的一个核心观点。
- 任何投资的价值都是而且必定永远是依存于你的买入价格。 （价格决定一切：好公司也可能因买贵而亏损）
- 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。 （逆向思维起点：从众无法获得超额收益）
- 对于理性投资，精神态度比技巧更重要。 （投资是性格的游戏，而非智商的竞赛）
- 投资者不能指望通过买任何新股或“热门”股，而获得优于平均水平的收益。从长远来看，这几乎无疑会产生相反的结果。
- 市场就像在赌场下注或赌马一样，股票市场的投机也是令人兴奋甚至有利可图的。但这是一条最糟糕的致富之路，因为华尔街就像拉斯维加斯或跑马场一样，已经把输赢的几率确定在有利于庄家的刻度上。
- 当你在投机的时候，千万不要自欺欺人地认为你在投资。
- 获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得优异的结果，比看起来要困难得多。
二、市场认知：投票机与称重机
- 从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。 （最经典论断：短期由情绪定价，长期由价值定价）
- 市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（使股票过于昂贵）和不合理的悲观（使股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
- 市场行为越愚蠢，有条不紊的投资者的机会就越大。
- 市场先生并不总是按照评估师或私人买家对企业估值的方式来定价股票。相反，当股票上涨时，他高兴地支付了高于其客观价值的价格；当股票下跌时，他绝望地以低于其真实价值的价格抛售股票。
- 市场先生的工作是为你提供价格；你的工作是决定按价格行事是否对你有利。你不必因为他不断求你而和他交易。
- 拥有稳健股票组合的投资者应该预期其价格会波动，既不应担心大幅下跌，也不应因大幅上涨而兴奋。他应该永远记住，市场行情是为了他的方便而存在的，要么被利用，要么被忽视。
- 价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义。它们为他提供了一个机会，当价格大幅下跌时，他可以明智地买进，当价格大幅上涨时，他可以明智地卖出。
- 股市充满了知道一切价格，不知道一切价值的人。
- 历史告诉我们的唯一无可争议的真理，就是未来总会出乎我们的意料，永远是这样。
- 在金融市场上，事后观察永远是完全清楚的，但是，事先预测必定是盲目的。
- 我们既无法根据逻辑，也无法根据实际经历来认为，任何一个普通的或一般的投资者，能够比公众更准确地预测出市场的变化趋势。
- 一个预言家能清晰预知未来的唯一情况，就是市场要么上涨，要么下跌。
- 股票市场的走势依赖于以下三个要素：实际的增长（公司利润和股息的增加），通货膨胀的增长（物价的总体上涨），投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）。
- 当股价的上涨超过了公司的成长速度时，投资者最终总是会吃亏的。
- 股价上涨得越高，似乎就更有可能继续上涨。但是，这种本能的看法完全与金融物理现象的根本法则相抵触：公司的规模越大，增长速度就越慢。
三、安全边际：投资的基石
- 面对将稳健投资的秘诀提炼成三个字的挑战，我们大胆地提出了格言：安全边际。 （全书核心：安全边际是价值投资的灵魂）
- 安全边际是指股票的市场价格及其本身呈现或评估出来的价值之间的差值。
- 安全边际的功能基本上可以概括成一句话，有了充足的安全边际，就用不着准确预测公司的未来盈利了。
- 无论一笔投资看起来多么令人兴奋，如果没有安全边际，就不应该进行。
- 投资的核心是以0.5美元的价格购买价值1美元的东西。
- 安全边际总是取决于所付的价格。在一个价格上它会很大，在一些更高的价格上它会很小，在一些更高的价格上它是不存在的。
- 有了足够的安全边际，即使公司未来盈利不及预期，投资者也能避免本金永久性亏损。
- 我们的论点是，只要买方了解情况，经验丰富，并实行适当的多样化，一个足够低的价格就能把质量平平的证券变成一个良好的投资机会。因为，如果价格低到足以创造可观的安全边际，那么安全性就符合我们的投资标准。
- 如果一个人能够以低于适用的净流动资产的价格收购一组多样化的普通股，扣除所有先前的债权，并将固定资产和其他资产计算为零，那么结果应该是相当令人满意的。 （“净营运资本选股法”：格雷厄姆最保守的安全边际策略）
- 通过拒绝为一项投资付出太多的代价，你可以将你的财富消失或突然被摧毁的可能性降到最低。
- 真正的投资必须有真正的安全边际。一个真正的安全边际是一个可以通过数字、说服性的推理，并参考实际经验来证明的边际。
- 投资者的主要损失来自于在有利的商业条件下购买低质量的证券。购买者认为良好的当前收益等同于“盈利能力”，并假设繁荣等同于安全。
- 高估值意味着高风险。 （估值越高，安全边际越小，风险越大）
- 任何超过40倍PE的股票都是有风险的，无论它有多高的成长！
- 不要因为股票上涨而买进，也不要因为股票下跌而卖出。 （买卖决策应基于价值，而非价格波动）
四、防御型投资者：稳健与简单
- 防御型（或被动型）投资者的首要目的是避免重大错误或损失；其次则是不必付出太多的努力、承受太大的烦恼去经常性地作出投资决策。
- 防御型投资者的目标不是击败市场，而是避免重大错误。
- 防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。
- 格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：适当分散投资10到30只股票；选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业；股息持续发放20年以上；市盈率不超过25倍（基于过去7年平均利润）。
- 防御型投资者股票购买价的上限为过去7年平均利润的25倍。以过去多年的平均利润来计算市盈率，会使以暂时性的高利润为基础而高估公司价值的机会下降。
- 建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。最简单的选择是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（如5%左右）的调整。
- 美元成本平均法（定投），每月或每季度投入同等数额的资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位时更多的股票；而且还有可能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。
- 防御型投资者应采用程式投资，将资金投资于股票的比例限制在25%~75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。
- 大多数的证券持有者，都应该选择成为一个防御型投资者。
- 防御型投资者的投资组合策略，核心在于采用简单、易于理解的方式，避免重大错误，并满足于市场平均的、长期的稳健回报。
- 防御型投资者不需要预测市场，只需要遵守既定规则，长期坚持即可。
- 一个守势投资者总是可以通过耐心和冷静地观察熊市的残骸而获得成功。
- 防御型投资者应远离新股、热门股、概念股，只关注长期稳健的蓝筹股。
- 对于防御型投资者来说，分散投资比集中投资更重要，目的是降低单一标的风险。
- 防御型投资者的收益预期应合理，不要期望过高，年化10%左右的回报已属优秀。
五、进取型投资者：主动与深度
- 进取型（或积极型或激进型）投资者的主要特点是，他们愿意为挑选合理且更具吸引力的股票而付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。
- 要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：（1）具有内在稳健性和成功希望的策略；（2）在华尔街并不流行的策略。
- 向进攻型投资者推荐以下三种投资策略：第一种策略是购买相对不受市场追捧的大公司股票；第二种策略是买进被严重低估的便宜货股票；第三种策略是特殊情况或“破产债务重组”股票套利。
- 积极投资者要关注那些在一段时间内已不受欢迎的大公司。虽然小公司也会因为同样的原因被低估，而且许多情况下它们的利润和股价后来也会上涨，但是它们会导致这样的风险：始终没有盈利能力；尽管利润已经改善，但却长期被市场所忽视。
- 大公司有两个优势：首先，它们可以借助于资本和人力资源来渡过难关，并重新获得令人满意的利润。其次，市场有可能对公司表现出的任何改善做出较为迅速的反应。
- 我们对廉价证券的定义是：根据分析确立的事实，这种证券的价值似乎要大大高于其售价。这一类证券中，既包括售价低于面值的债券和优先股，也包括普通股。
- 有两个标准可以用来寻找廉价普通股。首先是采用评估法。这主要是在对未来利润做出估计之后，再乘以与特定证券相适应的一个系数。如果得出的价值足以高出证券的市场价（而且假如投资者对所使用的方法有信心），那么他就可以将这种股票称为廉价股。第二项标准是私人所有者从企业中获得的价值。这种价值通常也主要由未来的预期利润决定——这种情况下得出的结果可能与第一个标准是一样的。但是在第二个标准中，更关注的可能是资产的可实现价值，尤其强调的是净流动资产或营运资本。
- 积极型投资者选股标准：（1）股价不高于净资产价值的1.5倍；（2）过去3年内的平均市盈率不超过15倍。
- 积极型投资者可以购买其他类型的普通股，但它们的吸引力一定要建立在理智分析的基础上。
- 积极型投资者应避免过度分散，持仓数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。
- 聪明的投资者对大型成长股感兴趣，不是在它们最受欢迎的时候，而是在它们出现问题的时候。
- 对于成长股，投资者必须警惕高增长幻觉——市场已透支未来多年的盈利预期。
- 积极型投资者需要深入研究公司基本面，包括财务报表、行业地位、管理层能力等。
- 积极型投资者应关注特殊情况投资，如分拆、并购、破产重组等，这些领域往往存在被市场忽视的机会。
- 积极型投资者的成功，不仅需要知识，更需要耐心、纪律和逆向思维的勇气。
六、心理与纪律：投资者最大的敌人
- 投资者的主要问题——甚至是他最大的敌人——很可能是他自己。
- 无法控制自己情绪的个人不适合从投资过程中获利。
- 投资需要借助性格的力量，才能以与人群相反的方式思考和行动，也需要耐心等待可能相隔数年的机会。
- 在别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪。 （巴菲特最推崇的格雷厄姆思想）
- 聪明的投资者很可能需要相当大的意志力，以避免跟风。
- 牛市是普通投资者亏损的主要原因。 （牛市的贪婪与盲目，导致投资者买在高位）
- 投资者最容易在牛市中变得过度自信，他们将市场的普遍上涨归功于自己的聪明才智，从而采取更激进的投资策略。
- 投资者对损失的痛苦感受远远超过等量收益带来的快乐。这种不对称的心理反应导致了许多非理性行为。
- 成为一名聪明的投资者，与智商高低无关，关键在于要有耐心、纪律，渴望学习，能够掌控情绪并懂得自我反省。
- 投资最像商业的时候是最聪明的。对待你的股票投资，最好就像你拥有一家私营企业，并且永远不能出售你的权益。
- 股票不仅仅是一个股票代码或一个电子符号；它是实际业务中的所有权权益，其潜在价值不取决于其股价。
- 如果你买的是普通股，那就按你买日用品的方式选，而不是按你买香水的方式选。 （买股票要“斤斤计较”价格，而非追求虚荣）
- 真正的投资者如果他忘记股市，关注自己的股息回报率和公司的经营业绩，会做得更好。
- 不要让任何其他的人经营你的业务，除非你能够理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定地无保留地相信他的忠诚和能力。
- 在有价证券的世界里，只要有足够的知识和经过考验的判断，勇气就成了至高无上的美德。
七、资产配置：平衡与再平衡
- 建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。
- 最简单的资产配置选择是，债券与股票各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（如5%左右）的调整。
- 另一种资产配置策略是，当感觉市场已经处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%；并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。
- 周期性再平衡的好处在于，它迫使你将投资决策建立在一个简单、客观的标准之上。
- 资产配置的核心是平衡风险与收益，避免单一资产类别过度集中。
- 防御型投资者应优先考虑债券的安全性，进取型投资者可适当提高股票比例，但始终保留债券作为缓冲。
- 无论市场如何变化，资产配置的基本原则不应改变，但具体比例可根据市场估值进行调整。
- 现金是资产配置中不可或缺的一部分，它为投资者提供了在市场恐慌时买入的弹药。
- 不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，但也不要撒胡椒面——适当但不要过于分散化。
- 资产配置的目标是长期稳健增值，而非短期追逐热点。
八、选股标准：定量与定性
- 防御型投资者选股定量标准：（1）大型的、知名的，财务上稳健的；（2）长期支付股息的历史（20年以上）；（3）过去12个月PE<20（或7年平均利润25倍以下）；（4）财务状况：流动资产≥流动负债×2，长期债务≤流动资产净值。
- 进取型投资者选股定量标准：（1）股价不高于净资产价值的1.5倍；（2）过去3年内的平均市盈率不超过15倍；（3）盈利稳定性：过去10年每年都有盈利。
- 别把上市公司单年的利润当回事，计算五年平均利润更有意义。 （避免短期利润波动干扰判断）
- 要想了解一家公司在其业务中投入的资本的实际收益，除了每股收益（EPS）外，还要考虑投资资本回报率（ROIC）。
- 反对以尚未获得的利润来对公司进行估价。 （不为未来预期支付过高溢价）
- 公司的快速增长不可能永久持续下去。 （警惕成长股的“增长陷阱”）
- 与一般的普通股投资相比，对成长型公司股票的分散化投资并不能带来优异的回报。
- 选股时，不仅要看财务数据，还要关注管理层的能力、诚信度以及公司的竞争优势。
- 投资者应选择成本相对较低、需求稳定、创新倾向于降低而不是增加成本的行业。
- 投资的关键不是评估一个行业对社会的影响有多大，或者它会增长多少，而是确定任何特定公司的竞争优势，最重要的是这种优势的持久性。
九、市场周期：牛熊与机会
- 几乎所有的牛市都明显具备一些共同点，比如：（1）价格水平达到历史最高；（2）市盈率很高；（3）与债券收益相比，股息收益较低；（4）大量的保证金投机交易；（5）有许多质量较差的新普通股的发行。
- 聪明的投资者应该认识到，市场恐慌可以为好公司创造好价格，为大公司创造好价格。
- 购买股票的时间是当股票价格被暂时的逆境过度压低的时候。换言之，他们应该买在基础上讨价还价或根本没有。
- 熊市中的机会：股价下跌时机会增加，但需确保企业基本面未恶化。
- 任何牛市终将修正，投资者需为波动做好准备。
十、风险与错误：教训与反思
- 成功的投资在于管理风险，而不是规避风险。
- 投资者的主要损失来自于在有利的商业条件下购买低质量的证券。
- 可怕的损失总是由于“投资者在买入时忘了问一下‘价值几何？’而造成的。”
- 失去一些钱是投资不可避免的一部分，你没办法阻止它。但要成为一个聪明的投资者，你必须负责确保你永远不会损失大部分或全部的钱。
- 稳健投资的基本原则不应在十年之间改变，但这些原则的适用必须适应金融机制和气候的重大变化。
读《聪明的投资者》有感
读完《聪明的投资者》，我真正理解了投资的本质并非投机博弈，而是理性与自律的长期修行。
格雷厄姆清晰划分投资与投机的边界，强调以深入分析保障本金安全、追求合理回报。“市场先生”的寓言让我明白，短期股价是情绪的投票，长期才是价值的称重，不必被涨跌裹挟，而要利用波动寻找机会。
书中核心的“安全边际”理念直击要害，以低于内在价值的价格买入，才是抵御风险的关键。这本书教会我，投资不靠运气和内幕，而靠耐心、理性和坚守原则。它不仅是投资指南，更教会人以沉稳、克制的心态面对市场与人生，让我受益终身。